22日，国产医学影像设备龙头联影医疗正式登陆科创板，开盘即快速拉升，小幅震荡后继续走高，截至早盘收盘，联影医疗涨66.26%，每股报183.69元，总市值达1506亿元。

　　中新经纬注意到，联影医疗此前发行价为109.88元/股，全额行使超额配售权后，公司计划通过发行1.15亿股，募资不少于124.8亿元，创下年内科创板IPO最高融资纪录，同时也是A股年内第二大IPO，仅次于中国海油的322.92亿元。

　　招股书显示，联影医疗多款医学影像设备市占率都居前列，不过其2019年-2021年获得政府补助超10亿，占同期净利润的47.62%。

　　高端医学影像设备此前被外资垄断

　　资料显示，联影医疗成立于2011年，主营业务为高端医学影像设备的上游机加工和整机生产。截至2021年底，联影医疗累计向市场推出80余款产品，包括磁共振成像系统(MR)、X射线计算机断层扫描系统(CT)、X射线成像系统(XR)、分子影像系统(PET/CT、PET/MR)、医用直线加速器系统(RT)以及生命科学仪器。2021年，联影医疗的CT产品、XR产品和RT产品销售收入合计占主营业务收入的比例分别为47.36%、60.43%和56.73%。

　　中国高端医学影像设备市场过去一直被GE医疗、西门子医疗和飞利浦医疗等外资企业垄断，在高端PET/CT、MR和CT等产品市场，进口品牌曾占据90%以上的市场份额。经过十余年国产医学影像设备技术的发展，国产品牌的进口替代趋势愈发明显，进口品牌的市场份额呈现下降趋势。

　　从数据来看，联影医疗已是国内医学影像设备的龙头企业。根据2020年的数据，联影医疗MR在国内新增市场占有率排名第一;CT在国内新增市场占有率排名第一;PET/CT及PET/MR在国内新增市场占有率均排名第一;移动DR产品在国内新增市场占有率排名第一;64排以下CT排名第一，这些数据表明联影医疗已在国内市场突破了外资的垄断。

　　2019年、2020年、2021年，联影医疗分别实现营业收入29.79亿元、57.61亿元及72.54亿元，收入复合增长率达到56.03%，实现归母净利润-4804.76万元、9.37亿元、14.04亿元。其营收规模和利润水平与同行业的GE医疗、西门子医疗、飞利浦医疗等相比存在一定差距，这三家公司2019-2021年营收均在600亿元以上，净利润也在50亿元以上。

　　联影医疗与同行业公司经营业绩对比 图源：联影医疗招股书

　　联影医疗坦言，公司面临较为激烈的市场竞争环境。进口厂家凭借其过去多年积累的品牌、渠道和技术优势，仍处于市场领先地位;另一方面，公司还面临国内医学影像设备厂商的竞争，包括迈瑞医疗、东软医疗、万东医疗等。面对上述国内外品牌的竞争，如果不能保持并持续强化自身的竞争优势和核心竞争力，公司产品的市场份额及价格可能会因市场竞争加剧而下降。

　　搭上政策红利“快车”

　　Wind数据显示，联影医疗在2020年之前一直未能实现盈利。2018年至2019年，联影医疗净亏损1.32亿元和4804.76万元，直到2020年，其净利润才首次扭亏。

　　此次联影医疗计划发行1.15亿股，以总股本比例不低于10%且不超过13.71%折算，其发行估值可能达到1000亿元，而其千亿估值和百亿募资都与政策红利和新冠疫情密切相关。

　　2020年初新冠肺炎疫情爆发，国家卫健委和国家中医药管理局印发《新型冠状病毒感染的肺炎的诊疗方案(试行第五版)》，将肺炎影像学特征作为湖北省新冠肺炎临床诊断病例的判断标准。因此，通过CT和移动DR产品进行的肺部影像检查成为新冠病毒感染早期诊断和鉴别诊断的重要方式，短时间内推动了医疗机构对CT和移动DR产品的大量配置需求，也大幅度的提高了公司此类产品的销售收入。

　　受此影响，联影医疗部分与新冠肺炎检测相关的影像诊断产品市场需求量增长。当年，联影医疗的CT系列产品的销量达到1277台，同比增长107.98%，销售收入增长超过15.5亿元;XR系列产品销量达到1669台，同比增长121.94%，销售收入增长超过4.6亿元。

　　另外，政府补助对其净利润影响也较大。招股书显示，2019年-2021年，联影医疗净利润分别为-4804.76万元、9.37亿元、14.04亿元，这三年公司拿到的政府补贴分别为3.06亿元、3.48亿元、4.38亿元，总额达到10.92亿元，相当于同期净利润之和22.93亿元的47.62%。

　　招股书提示，新冠疫情带来的该部分业绩增长具有一定偶发性，存在不可持续的风险，新冠疫情未来的发展趋势在一定程度上会给公司带来业绩波动的风险;此外，如果政府相关补贴政策变化亦或公司自身条件变化，导致不能享受政府补助或者获取的政府提供的补助金额降低，将会对公司的经营业绩及资产状况造成不利影响。

　　募资以打破“卡脖子”现状

　　值得注意的是，联影医疗虽然已在产品上突破了外资巨头的垄断，但仍未能实现供应链的完全自主可控。

　　根据招股书，CT中的球管和高压发生器，XR中的X射线管、高压发生器和平板探测器，以及RT中的磁控管等核心部件仍以外购为主，主要供应商有飞利浦、万睿视、佳能等，且主要境外供应商位于美国、欧洲和加拿大等国家和地区，若这些地区限制出口，可能导致短期内无法及时、稳定向客户交付产品;另一方面，若全球贸易摩擦进一步加剧，上述进口部件的采购可能会被加征关税。

　　为摆脱核心零部件“卡脖子”现状，联影医疗计划将此次募集的近一半资金用于核心部件的技术攻关。

　　联影医疗计划将此次募集124.8亿元中的61.68亿元用于“下一代产品研发项目”、31.26亿元用于“高端医疗影像设备产业化基金项目”、7.35亿元用于“营销服务网络项目”、4.52亿元用于“信息化提升项目”、20亿元用于“补充流动资金”。

　　联影医疗IPO募资拟投资项目 图源：联影医疗招股书

　　对于“下一代产品研发项目”，联影医疗提到，拟通过此项目对高功率部件等核心部件进行集中技术攻关，从而实现从核心部件到整机设备的全面自研自产，包括推动MR、CT、XR、MI、RT、医疗软件和高级应用等产品线的升级研发及重要核心部件研发加快超声设备核心技术和部件的研发，实现公司整体技术研发平台的升级和优化。

　　联影医疗对“下一代产品研发项目”所投资金远多于公司前3年研发支出的总和。招股书显示，联影医疗2019-2021年研发投入分别为6.9亿元、8.5亿元和10.48亿元，占营收比重分别为23.17%、14.76%å’Œ14.45%。

　　(责任编辑：郭文培)